超级投资者施洛斯:买股票要像买菜,不能像买香水

2017年10月08日 08:05来源:网络整理手机版

沃尔特·施洛斯是美国最杰出的价值投资者之一,被好友沃伦巴菲特称为“超级投资者”。

1934年,施洛斯在华尔街找到了第一份工作——跑单员。他曾师从价值投资开山鼻祖本杰明·格雷厄姆,1946年开始为老师工作,直到1955年自立门户,成立沃尔特 J. 施洛斯合伙人公司,简称WJS。

在近50年的投资生涯中,他为WJS公司股东赢得了20%的年复合回报率。

1998年,施洛斯发表了这场题为《华尔街 65 年》的演讲,用一个个妙趣横生的小故事,讲出他眼中“严格坚持原则,不越雷池半步”的导师格雷厄姆,和“聪明到前无古人后无来者”的同门好友巴菲特。

同为成功投资者,施洛斯认为自己和同门师兄弟都很理性,“即使在非常不利的情况下,也不会情绪化。我们都是好人,都诚实本分。”

华尔街 65 年

我有个朋友,在精神病院当医生。有一天,他问我能不能给他的患者讲讲投资,我说好啊。他把我介绍给听众,我就开始讲起了投资。

过了一会,坐在前排的一个大个子站了起来,喊道:“闭嘴、你这白痴,给我坐下!”我把目光投向我的朋友,问他该怎么办。

他说:“坐下吧,好几个月了,这家伙总算说了句正常的话。”

关于格雷厄姆

我想谈谈本·格雷厄姆,他对我帮助很大,我想各位也有兴趣了解他早期的情况。

我们都知道格雷厄姆毕业于哥伦比亚大学,后来选择了基金管理人的工作,因为他在投资方面很有头脑。20 年代,他管理基金的做法是收取 50% 的利润,同时承担 50% 的亏损。

他的业绩一直不错,直到 1929 年,股市下跌,格雷厄姆的股票自然也受到了影响。股票下跌了,雪上加霜的是当时许多合伙人需要用钱或者在别的地方出现了巨额亏空,纷纷撤资退出。

格雷厄姆就琢磨怎么才能永远不再重蹈覆辙。他亏了钱,很烦闷,这放在谁身上都一样。

他研究出了很多不亏钱的办法,其中之一就是买入价格低于营运资金的公司。30 年代,有不少公司的股票跌到了这种地步。

1936 年,格雷厄姆成立了格雷厄姆-纽曼公司,在我看来,它的运作方式兼具开放式基金和封闭式基金的特点。格雷厄姆向股东开放申购和赎回,他在发行新份额时会赋予现有股东低于资产价值折价买入的认购权,也就是说,如果股东不想行权,可以卖出认购权。

1946 年初,我从部队退役,进入了格雷厄姆的公司,担任证券分析师。那时候格雷厄姆-纽曼已经走过了 10 年,保持着优秀的业绩,这得益于他们买入盈利能力不是很理想,但拥有大量净资产的二线股。

战争爆发后,格雷厄姆的策略获得了回报,因为超额利润税沉重打击了净资产较少的企业。拥有大量净资产的公司都为战争提供资源,它们不必缴纳超额利润税,因此赚了不少钱,这些公司的股票随之上涨,格雷厄姆获得了很高的收益。

格雷厄姆觉得这些股票上涨之后大部分都不便宜了,于是他把很多股票都卖了出去。

当我开始为格雷厄姆工作时,公司的普通股投资组合里有 37 只股票。在当时这算是规模很大的一家投资公司。他们掌管 410 万美元,其中 110 万美元投资普通股。

我查看了当时的投资组合,发现 1946 年 1 月 31 日这个组合里的 37 只股票中现在只有两只还健在,其他的都被收购、兼并或破产了。仅存的这两只,一个是三陆公司 (Tricontinental Corp),另一个是麦格劳希尔公司 (McGraw Hill)。

这些股票的持股数量都很少,算一算,110 万美元,37 只股票,每个股票的份额都不多。这些股票不全是工业股,还有几家投资公司的股票以及美国担保公司 (American Surety) 等保险股。

在格雷厄姆的投资组合中,其他的基本上就是持有一些破产公司的债券,并卖出相应的“发行前”证券,持有一些可转换优先股,并卖出相应的普通股。

那时候,如果股票上涨,可以兑现优先股的利润获得长期利得,弥补做空普通股的短期亏损,他们这样赚了不少钱,当然现在不行了。

总之,当时我的工作就是寻找低估的股票。我们寻找价格低于运营资金的股票,这种股票不太多。

举个例子,有一只股票是简便洗衣机公司 (Easy Washing Machine) A 股,它的 B 股完全由管理层和所有者持有。你或许知道,过去在 40 年代,许多公司是家族企业。

十多年前,在外百老汇上演过一场叫作《金钱太保》 (Other People’s Money) 的戏剧,可能在座的有人看过。

讲的是一家新英格兰的小公司陷入了困境,这家小公司是家族企业,他们不赚钱,利润太低,也不愿再往里投入。这时一个纽约人出现了,他开出了一个不错的价格,要收购这家公司,但是公司的董事长不想卖。

戏里充满了尔虞我诈,最后这个家族还是把公司给卖了,纽约人清算了公司,把员工都解雇了,但是这个家族从中赚了钱。

当年发生的一些事情就和这个戏里演的一样。大家都知道沃伦·巴菲特,他给我讲过一个故事,我觉得很有意思。

当年,他持有很多伯克希尔·哈撒韦 (Berkshire Hathaway) 的股票。他的买入价可能是每股 8 到 10 美元左右。巴菲特找到了公司的管理层,对公司的董事长说想把一部分股票卖回给公司。这家公司以前回购过。

董事长答应以每股 11.50 美元的价格买入沃伦的股票。沃伦收到要约后发现,出价是每股 11.38 美元,他很不高兴,就把公司的控股权买下来了,所以有时想占点小便宜,真要想想后果。

在为格雷厄姆工作时,格雷厄姆给我留下的印象之一是他严格坚持原则,不越雷池半步。

有一次,我有个在亚当和派克 (Adams & Peck) 工作的朋友找到我。不知道你是否听说过亚当和派克,它是一家老牌的铁路经纪商。

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